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凯美特气:胸藏文墨虚若谷,腹有诗书气自华-尾气项目盈利能力强,看好公司持续高成长

发布时间:2013-05-28    研究机构:方正证券

近期我们前往公司调研,了解长炼项目最新运行情况以及其他募投项目的进度,整体来看长炼项目盈利能力、安庆二期与海炼项目的建设进度都好于我们的预期,并且现在市场对“碳税”征收的预期强烈,如果政策落地,将有利于公司尾气回收项目的推广与盈利能力的进一步提升。

长炼项目运营情况良好,4月份毛利率提升至65%

长岭炼化厂目前的炼油能力大概在810万吨左右,按照长炼的计划,今年的炼化目标750万吨,如果能够按照计划运行,产能利用率达92.6%,会按照季度来小幅调整。由于成品油的销量直接与宏观经济形势挂钩,一季度下游消费比较疲软,中石化把炼油产量进行了一定压缩,一季度长炼凯美特的产能利用率大概在30%左右,贡献收入大概在1200万;二季度经济有趋于向好的趋势,中石化下的炼油厂开始逐步释放产能,4月份长岭凯美特上游气源量提升了60%,长岭凯美特产能利用率提升至70%左右,单月毛利率提升至65%,较2012年12月份提升10个百分点,预计未来长岭凯美特的产能利用率还将继续提升,可以预期长炼项目的毛利率还有上升空间。

安庆二期进展顺利,海南炼化项目年内动工建设

安庆二期项目目前进展顺利,原计划在明年7月份建成投产,目前来看,跟上游碰管无调整,节省了大部分时间,投产时间有望大幅提前。并且安庆二期项目的收入规模要高于长岭,安庆二期出来的产品除了氢气、甲烷、一氧化碳返销给上游之外,安庆二期还增加了C3C5,未来可作为液化气对外销售,由于一般的液化气站都有自己运输配送车队,不需要公司组织车辆运输,不会大幅增加运输成本。海南项目已经与当地政府签好了用地方面的协议,当地政府希望在六月底开始项目的建设,考虑到土地的交付还需要的一定的过程,预计在年内动工开建,第一期投两个亿,项目建设周期一般是在一年,预计海南项目能在明年下半年投产。

率先进入炼厂尾气回收市场,先入优势利于公司复制扩张

炼厂尾气项目主要有三个方面的壁垒,第一,炼厂尾气项目回收存在一定的技术壁垒;第二,上游石化企业特别重视项目能否安全运行,比较重视下游企业的综合能力,要进入石化企业的供应体系一般要经过一系列的认证,一般需要下游企业具备成熟的项目运行经验;第三,石化企业由于其行业垄断属性,具有一定的天然性进入壁垒。

凯美特气(002549)的优势:(1)凯美特气一直专注于液体二氧化碳生产有20多年,在此基础上向炼厂尾气回收利用延伸(在二氧化碳尾气回收的工艺流程上增加一道工艺),技术方面已经比较成熟,国内炼厂的尾气公司基本上都能回收;(2)凯美特之前与燕山石化有过成功的合作经验,已经通过了炼化的企业的可靠性认证;(3)凯美特前身为中石化的改制企业,与中石化有一定的历史渊源,有利于公司进入中石化下的炼厂供应体系。目前公司的炼厂尾气回收已经有一个在正常运营(长岭炼化),在建和待建的项目三个(安庆二期、海南炼化、福建惠安),公司在炼厂尾气回收领域的先入优势已经初步建立,利于公司未来业务的复制扩张。

碳税征收预期强烈,政策落地将利好公司业务推广

我们认为包括炼厂尾气回收在内的各类尾气回收市场,最大的驱动因素还是来自于政策的推动,随着国家对二氧化碳减排等环保政策的执行力度的加大,将有效推动公司业务的复制与拓展,并且公司在原料气的采购成本上具备更强的议价能力。

5月24日国务院转批改革委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》指出深入推进排污权、碳排放权交易试点,研究建立全国排污权、碳排放交易市场,开展环境污染强制责任保险试点;《深圳市碳排放权交易试点工作实施方案》获得国家发改委批准,深圳碳交易市场将于6月18日正式启动。此外,早在2010年国家发改委和财政部做了碳税税制设计的专题报告,建议2012年开征碳税,目前市场对碳税征收的预期也愈发强烈,如果政策落地,将利好公司进一步推广尾气回收业务与增强盈利能力。

维持“买入”评级

公司的长炼项目盈利能力以及安庆项目、海南炼化项目投产进度都好于我们之前的预期,我们上调公司2013-2015年EPS至0.30元、0.47元、0.77元,对应当前股价下的PE为40X、25X、15X,维持“买入”评级。

股价催化剂

碳税征收政策落地实施※风险提示长炼项目产能利用率低于预期;安庆二期、氩气项目投产进度不达预期。

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