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凯美特气:安庆二期盈利好,长岭纠纷关乎全年业绩

发布时间:2014-09-03    研究机构:财富证券

投资要点

公司营业收入同比显著增长,净利润同比小幅提升。公司2014年上半年实现营收1.25亿元,同比提升约39.7%,原因是公司的安庆二期项目2014年年初即顺利投产。而公司的净利润报告期仅同比增长约9.2%,主要原因是公司的长岭分公司由于与上游的中石化长岭分公司协议纠纷尚未解决,长岭凯美特自2014年初至今仍处于停产阶段,2014年上半年长岭凯美特亏损约965万元。

公司全资子公司惠州凯美特实现营收3169万元,实现净利润1215万元。公司全资公司安庆凯美特实现营收6964万元,实现净利润2004万元。公司的海南和福建子公司仍处于筹建阶段。

公司经营性现金流良好,下游销售回款正常。公司2014年上半年实现经营性现金流4178万元,同比增长超过280%,主要是由于安庆二期项目投产后产品销售和提供劳务收到的现金比同期增加所致。可以判断,公司安庆二期项目的下游销售较好,安庆二期项目未来能否超预期的关键在于上游的废气量。

公司总部的募投氩气项目已经开始投产。公司2014年上半年实现氩气项目营收75.8万元,毛利率62.97%,可以判断公司的氩气项目盈利能力较强,该项目主要面临的问题是下游销售能否有效打开。

公司安庆二期项目氢气盈利能力高,液化气和溶剂油产品相对偏低。公司安庆二期的氢气收入2073万元,毛利率高达73.3%;液化气收入2959万元,毛利率达40.6%;溶剂油用的戊烷实现营收933万元,毛利率约30%。由于氢气是通过管道返送给上游,因此成本低而盈利高。液化气和戊烷由于要外售,因此营销费用造成其毛利率低于氢气,同时公司现有溶剂油产品标号低,售价不高也是戊烷产品毛利率偏低的原因之一。公司与长岭中石化的纠纷一再拖延,长岭凯美特年内恐难以贡献太多业绩。公司与长岭中石化就价格谈判于2014年6月中旬初步达成一致共识,然而中石化内部审批一直拖而未决,导致长岭凯美特一直处于停产状态,2014年上半年造成近千万元的亏损。2014年仅剩4个月,预计长岭凯美特年内最多贡献约1个季度的业绩。

长岭纠纷的解决进程直接决定2014年公司的业绩。公司与长岭中石化的价格纠纷导致公司在2013年计提了超过3千万的损失,若长岭纠纷能在2014年9月内顺利解决,则长岭凯美特有望复产。若长岭纠纷在2014年年内仍不能解决,则公司面临的损失较为严重,从而导致2014年全年的业绩将大大低于预期水平。

我们预计若公司能于2014年9月复产,则长岭项目2014年有望给公司带来的业绩超过2千万元,其中包含2013年计提的损失的回补。

安庆二期项目全年有望实现净利润约5千万元。2014年上半年安庆项目二期实现净利润约2千万元,由于上半年一般为炼厂的生产淡季,下半年一般为旺季,因此下半年安庆二期的原料废气将受益于上游炼厂的开工提升。

我们预计2014年、2015年公司有望分别实现EPS 0.27元、0.42元,目前对应PE 分别为57倍、36倍,考虑到公司未来2-3年还有海南项目、安庆项目、新疆项目、迁安项目及泉州项目陆续投产,复合增长50%以上,短期我们仍给予公司2015年25倍PE,合理股价10.75元。当前公司股价过高,透支了未来的业绩较多,因此我们维持公司中性评级。

风险提示:由于公司现有生产依托上游石化企业,因此上游石化企业话语权很高,当上游石化企业提价或出现停产检修时对公司生产经营影响显著。公司的在建项目也存在建设进度不及预期的风险。

申请时请注明股票名称